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唧唧堂:JF金融学2018年10月刊论文摘要

发布日期:2019-11-20 11:43   来源:未知   阅读:

通过对97支股票的收益率异常现象的样本分析,本文发现在企业新闻发布日,这些股票的异常收益率较平时高出50%;而在盈利公告日,异常收益率则高出平时收益率6倍。这些结果可以通过动态风险、偏差预期导致的错误定价或数据挖掘来解释。本文进一步研究并进行了几个独特的测试来区分这三种影响因素。本文的结果显示,异常回报率是由预期偏差(biased expectations)造成的,这种有偏误的预期至少可以在企业新闻发布时得到部分修正。

本文研究了研发密集型企业是否更能抵御贸易冲击。本文利用税收引起的研发成本的变化这一因素来解决研发成本的内生性问题。尽管从中国进口的不断增加会导致销售增长速度的放缓和利润的下降,但对于研发存量较大的公司来说,这些影响要小得多(从研发的下四分位数转移到上四分位数时约占一半)。本文的结果表明,这一效应的解释是研发允许企业增加产品差异化。因此,确实迎合了大众高涨的民族主义情!在进口竞争行业的企业削减资本支出和就业机会的同时,研发密集型企业的缩减规模则要小得多。

政府机构在养老基金董事会中的代表性(通常由过去几十年的法规决定)与养老基金私人股本投资的表现呈负相关,尽管政府机构的金融教育和经验相对较强。而政府机构养老金投资表现不佳的部分原因似乎是与政治权宜之计相一致的不良投资导致的;同时,政府机构养老金投资表现与金融业的政治贡献呈正相关。由于受托人的财务经验较少,民选普通计划参与者主导的董事会也表现不佳,但与政府部门主导的养老金董事会相比程度较小。

美国各大城市之间的财务不端率(Financial Misconduct rate)差距很大,有的高达3倍左右。虽然在政策执行和公司特征方面的区域差异并不能解释这一现象,但各市的相关规章制度似乎非常重要。例如,财务不端率(Financial Misconduct rate)与一些不道德行为密切相关,包括该城市的政客、医生和(可能不忠诚的)配偶。

对名义债券收益率的冲击包括有关预期未来通胀、预期未来实际短期利率和预期超额回报的消息——这些因素的影响会贯穿整个债券的生命周期。本文估计了短期国债和长期国债的第一个组成部分的规模。按季度频率计算,预期通胀消息引起的的波动占全部收益率冲击波动的10%至20%。具有长期风险的标准动态模型意味着波动比率接近1。习惯形成模型(Habit Information Models)表现相对更好一些。但是对实际利率和预期超额回报的冲击程度仍然无法准确地确定。

本文通过使用一个全球范围的样本来研究商业银行集团资产管理部门经营的股权共同基金的业绩表现。结果发现,银行附属基金的表现每年比非附属基金低92个基点。与利益冲突一致的是,在那些在很大程度上增持银行贷款客户股票的关联基金中,表现不佳的现象更为明显。银行集团对资产管理部门的剥离是导致这一现象的原因。本文的发现表明,银行附属基金经理为了支持其贷款部门的业务,以减少职业担忧,牺牲了基金投资者的利益。

本文揭示了共同基金业羊群效应与投资技能之间的负相关关系。本文中新的、动态的基金水平的羊群效应展现了基金经理跟随机构人群进行交易的趋势。结果发现,羊群基金的不良表现比他们的反羊群同行每年超过2%。技能差异加大了这一业绩差距:即使是在机构交易不多的股票上,反羊群基金也能做出卓越的投资决策,而且可以预测人群的交易;此外,大赢家心水论坛7489中国证券投资,当投资技能更有价值时,羊群基金与反羊群基金的绩效差距会持续存在。在职业关注程度更高的经理人中,这种差距也会更大。

排名在金融业随处可见,但前人的文献却没有涉及对它们如何影响金融专业人士的行为的研究。通过对657名专业人员的实地实验和432名学生的实验室实验,本文研究了排名激励对投资决策的影响。结果发现,排名激励和荣誉激励(tournament incentives)都会增加表现不佳的专业人士的风险承担,而只有荣誉激励(tournament incentives)会影响学生。这种等级效应对实验框架(投资框架与抽象框架)、回报后果(自有回报与家庭回报)、社会认同启动(私人身份与职业认同)以及专业人员性别(专业人员之间没有性别差异)都具有显著影响。

本文利用所有领先的国际投资银行关于2010年1月至2015年5月期间220宗首次公开发行(IPO)共融资1600亿美元的数据,检验了IPO分配的决定因素。本文比较了投资者的首次公开发行分配情况,以及它们为承销商带来的承销收入和经纪收入(及其他)的代理。本文发现结果与信息揭示理论是一致的。另外,本文还发现一种交换条件,即经纪收入是决定投资者首次公开发行分配和利润的一个重要决定因素。当控制了未被观察到的投资者特征和投资者与银行之间的关系时,这种交换条件仍然存在。

本文研究了具有时间跨度的经济灾难概率的模型是否能解释债务抵押债券的价格。CDX是投资级公司信用违约掉期指数,本文着重于研究CDX的高级部分。这些资产直到很大一部分以前稳定的公司违约后才会发生损失,因此,这些资金对整体经济的影响很大。在考虑到消费数据和股票溢价的情况下,该模型解释了2008至2009年危机前和危机期间CDX部分的利差。

本文发现,在信用协议违反财务契约的情况下,公司董事会中的独立董事人数增加了大约24%。这些新董事大多与债权人有联系。在违规后任命新董事的公司比没有此类任命的公司更有可能发行新的股权,并降低支付、运营风险和首席执行官现金补偿。本文认为,公司的董事会组成、治理和政策是由当前和过去的信贷协议决定的。

自利交易可能很重要,但很难衡量。本文对代表债券持有人出售不良资产的商业抵押支持证券(CMBS)中的特殊服务机构进行了研究。2010年前后,四个主要服务机构的所有权变化引起了人们的密切关注——它们可能直接给新业主的附属公司(买方和服务提供者)带来好处。与其他(安慰剂)服务相比,在所有权变化后清算的贷款的损失率比以前高(8个百分点,约损失23亿美元)。结合一个追踪自利交易购买情况的案例研究,结果指出:潜在的导向冲突可能会促使向服务提供商支付渠道费用。

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